От стоимости к риску

Valuation отвечает: сколько оставшиеся obligations стоят сегодня?

Exposure отвечает: какая положительная стоимость зависит от исполнения counterparty?

Loss отвечает: сколько стоимости действительно потеряно после adverse event и recovery?

Эти понятия связаны, но не взаимозаменяемы.

Valuation ≠ Cash Settlement ≠ Exposure ≠ Loss

Положительный MTM ещё не является полученными деньгами. Exposure ещё не означает, что counterparty обязательно допустит default. Default ещё не гарантирует потерю всей exposure.

Norway Christmas должна получить 100 млн RUB за поставку елей и защищает NOK-стоимость выручки через учебный RUB/NOK NDF.

RUB Notional:  100 000 000 RUB
Contract Rate: 0.10 NOK/RUB
Formula:       (Contract Rate − Fixing Rate) × RUB Notional

Если RUB слабеет, банк платит Norway Christmas. Если RUB укрепляется, Norway Christmas платит банку.

В момент заключения contract rate близок к рыночному forward rate. Поэтому MTM сделки для обеих сторон примерно равен нулю.

Нулевой MTM в Trade Date не означает, что сделка останется без стоимости и риска.

Valuation оценивает remaining cash flows по текущему рынку.

Для NDF Norway Christmas главные market factors — RUB/NOK spot, forward points, NOK и RUB rates, а также время до fixing и payment.

Предположим, рынок ожидает fixing 0.12 NOK/RUB вместо contractual 0.10.

Если бы сделку заключали сегодня, её условия были бы другими. Старый контракт стал выгоден банку и невыгоден Norway Christmas.

В упрощённом виде ожидаемый payment банку составляет:

(0.12 − 0.10) × 100 000 000 = 2 000 000 NOK

С учётом discounting и market conventions MTM может немного отличаться, но экономическая идея остаётся той же.

Market Move → Revaluation of Remaining Cash Flows → MTM

Пусть MTM для банка равен +2 млн NOK.

Это означает, что NDF представляет для банка положительную economic value. При normal execution банк ожидает получить эту стоимость от Norway Christmas.

Для Norway Christmas MTM той же сделки равен примерно −2 млн NOK.

Знак всегда задаётся относительно конкретной стороны. Positive MTM банка одновременно является negative MTM клиента.

MTM не означает немедленный cash payment. До fixing и settlement это стоимость будущего договорного результата.

Если Norway Christmas исполняет договор, банк получит экономическую ценность сделки.

Если Norway Christmas прямо сейчас default и сделку нужно заменить по текущему рынку, банк может потерять положительный MTM.

Для одной необеспеченной сделки упрощённо:

Current Exposure ≈ max(MTM, 0)

При MTM банка +2 млн NOK current exposure близок к 2 млн NOK.

При MTM банка −2 млн NOK standalone current exposure к Norway Christmas по этому NDF близок к нулю.

MTM показывает стоимость. Exposure показывает, какая положительная стоимость зависит от исполнения counterparty.

Если MTM банка отрицателен, current counterparty exposure по одной сделке может быть нулевым. Но остальные risk channels сохраняются.

Банк может столкнуться с:

• Market Risk из-за дальнейшего движения RUB/NOK;
• Future Counterparty Risk, если MTM позднее станет положительным;
• Liquidity Risk из-за margin call или payment;
• Settlement Risk в момент обмена value;
• Operational Risk из-за неверного fixing или instruction.

Например, negative MTM может потребовать от банка внести Variation Margin. Counterparty exposure уменьшилось, но cash outflow создаёт liquidity need.

Counterparty risk обычно измеряется не по одной сделке, а по legally enforceable netting set.

Предположим, у банка есть две сделки с Norway Christmas:

NDF A MTM:  +2.0 млн NOK
Trade B MTM: −1.2 млн NOK

Если close-out netting юридически применим:

Net MTM = +2.0 − 1.2 = +0.8 млн NOK

Без netting банк смотрел бы на положительную стоимость NDF A отдельно. С netting встречные стоимости сводятся к одной net obligation при close-out.

Поэтому:

Trade Valuation ≠ Counterparty Portfolio Exposure

Netting работает только внутри корректно определённого и юридически enforceable netting set.

Продолжим пример.

После netting банк имеет +0.8 млн NOK. Norway Christmas уже передала банку 0.5 млн NOK Variation Margin.

Упрощённый unsecured current exposure:

0.8 млн Net MTM − 0.5 млн VM = 0.3 млн NOK

Получается цепочка:

Trade MTM → Portfolio Netting → Collateral → Effective Current Exposure

Collateral не делает контракт безрисковым. Возможны threshold, minimum transfer amount, timing gap, collateral value changes и margin period of risk.

Подробные mechanics CSA, VM и IM относятся к mitigation. Здесь важно увидеть collateral как преобразователь exposure.

Сегодня MTM может быть нулевым, но до fixing остаётся время. RUB/NOK способен сильно измениться.

На будущую дату bank MTM по NDF может оказаться:

Scenario 1: −3.0 млн NOK
Scenario 2: −1.0 млн NOK
Scenario 3:  0.0 млн NOK
Scenario 4: +2.0 млн NOK
Scenario 5: +5.0 млн NOK

Для counterparty exposure важна положительная часть каждого сценария:

Positive Exposure: 0, 0, 0, 2.0, 5.0 млн NOK

Поэтому нулевой Current Exposure не отвечает на вопрос, каким exposure может стать завтра.

Potential Future Exposure строится от будущих market scenarios.

1. Выбирается future date.
2. Генерируются возможные market states.
3. В каждом state рассчитывается future MTM.
4. Берётся positive part после заданных netting и collateral rules.
5. Получается distribution of exposure.
6. Из неё выбирается нужный percentile.

Схема:

Future Scenarios → Future MTM → Positive Exposure → Distribution → PFE

PFE — не неизменное свойство NDF. Число зависит от horizon, confidence level, volatility, correlations, netting, collateral и MPOR.

Две системы могут получить разные PFE по одной сделке, если их methodology assumptions различаются.

Необязательно начинать с формул. Полезнее связать каждую metric с вопросом.

Metric	На какой вопрос отвечает
Current Exposure	Сколько positive value находится под риском, если default случится сейчас?
PFE	Насколько большим exposure может стать на будущую дату в неблагоприятном сценарии?
EPE	Каков ожидаемый positive exposure во времени?
EAD	Какую exposure methodology использует в момент default для credit или capital calculation?

Все metrics описывают exposure, но смотрят на него с разных временных и методологических углов.

Конкретные модели и лимиты будут темой следующей главы.

Один market move может создать два разных risk effects.

RUB укрепляется, и MTM банка по NDF меняется с 0 до +2 млн NOK.

С точки зрения Market Risk:

Market Move → Valuation Change → Economic P&L Change

С точки зрения Counterparty Risk:

Market Move → Positive MTM → Exposure to Norway Christmas → Potential Loss if Norway Christmas Defaults

Market Risk спрашивает, как рынок меняет стоимость позиции.

Counterparty Risk спрашивает, сколько положительной стоимости можно потерять при неисполнении counterparty.

Риски связаны через valuation, но описывают разные механизмы потери.

Exposure показывает сумму economic value под угрозой. Чтобы она превратилась в credit loss, нужен default или другой adverse event.

После default банк выполняет close-out, применяет collateral и netting, а затем может получить recovery.

Упрощённая формула expected credit loss:

Expected Loss = PD × EAD × LGD

Где:

• PD — Probability of Default;
• EAD — Exposure at Default;
• LGD — Loss Given Default после recovery.

Возьмём учебный unsecured exposure 0.3 млн NOK:

PD  = 2%
EAD = 300 000 NOK
LGD = 60%

Expected Loss = 0.02 × 300 000 × 0.60 = 3 600 NOK

Это не прогноз точной фактической потери. Это упрощённый способ показать роль probability, exposure и recovery.

Если default произойдёт при EAD 300 000 NOK и recovery составит 40%, economic loss будет около 180 000 NOK.

Risk полезно понимать не как название metric, а как путь от события к потере.

Counterparty Risk

Market Move → Positive MTM → Exposure → Default → Close-out / Recovery → Loss

Market Risk

Market Move → Valuation Change → Economic P&L Loss

Settlement Risk

Bank Sends Value → Counter-payment Not Received → Counterparty Fails → Principal Loss

Liquidity Risk

Market Move → Negative MTM → Margin Call or Payment → Cash Outflow → Insufficient Liquidity

Один market event может запустить несколько цепочек одновременно.

Lifecycle отвечает, какие obligations активны сейчас. Valuation оценивает их economic value в этом state.

До fixing у NDF Norway Christmas amount зависит от RUB/NOK. MTM моделируется из market factors, а exposure может измениться до payment date.

После fixing contractual amount известен. Market uncertainty по этому cash flow исчезает, но известный receivable банка всё ещё создаёт exposure до settlement.

После успешного settlement remaining cash flow равен нулю. Valuation и counterparty exposure по этой сделке также сходят к нулю.

Цепочка выглядит так:

Lifecycle State → Remaining Cash Flows → Valuation → Exposure → Relevant Risk Channels

Эта глава объясняет, откуда берётся exposure и как оно может превратиться в loss.

Netting и collateral упомянуты только как преобразователи exposure. Подробно hedging, CSA, VM/IM, clearing, PvP и liquidity buffer нужно разбирать как mitigation.

После понимания механизма риска возникает следующий вопрос: как формальная methodology превращает его в metric и сколько такой metric разрешено?

Тогда появляется цепочка:

Risk → Methodology → Metric → Limit → Utilization → Breach

Это мост к следующей главе.

Для любого продукта можно пройти один маршрут.

1. Какие market factors меняют remaining cash flows или их PV?
2. Как market move меняет MTM?
3. Когда MTM становится positive для банка?
4. На каком уровне применяется netting?
5. Как collateral меняет unsecured exposure?
6. Каким exposure может стать в future scenarios?
7. Какая metric описывает нужный временной вопрос?
8. Какой adverse event превращает exposure в loss?
9. Как recovery уменьшает loss?
10. Какие market, counterparty, settlement и liquidity channels создаёт событие?

Если ответы известны, фраза «у сделки есть counterparty risk» превращается в конкретный механизм.